4 月美国通胀数据公布后，市场目光再度聚焦。数据显示，美国通胀延续降温态势，4 月 CPI 同比增速为 2.3%，较前值 2.4% 有所回落，且低于市场预期的 2.4%；核心 CPI 同比则维持在 2.8%，与市场预期持平。环比数据上，4 月 CPI 环比 0.2%，前值为 – 0.1%，略低于市场预期的 0.3%；核心 CPI 环比 0.2%，前值 0.1%，同样不及市场预期的 0.3% 。此外，4 月核心 CPI 季调环比折年率由 3 月的 0.7% 回升至 2.9%，数据背后复杂的结构变化，引发诸多思考。
从环比增速结构分析，各分项表现差异显著。食品通胀环比持续回落，而能源、核心商品与核心服务通胀环比却有所回升。能源通胀环比从 3 月的 – 2.4% 大幅回升至 0.7%，不过这或主要受 3 月低基数影响，其同比增速仍呈持续回落趋势。核心商品价格方面，通胀环比涨幅并不突出，4 月仅较 3 月回升 0.2 个百分点至 0.1%。新车、服装、酒精饮料、烟草等商品的通胀环比均出现放缓，显示出关税对这类商品价格的影响尚未显现。仅有医疗商品通胀环比明显回升，二手车通胀环比虽小幅回升 0.2 个百分点，但仍处于负增长区间。
核心服务通胀环比虽有回升，但整体仍处于正常水平。4 月美国扣除能源的核心服务分项环比增速由 3 月的 0.1% 回升至 0.3%，与过去一年平均值基本持平。其中，租金通胀保持稳定，4 月主要居住租金环比维持在 0.3%，业主等价租金环比维持在 0.4%，均与 3 月持平。在非租金的核心服务领域，通胀有所回升，医疗服务通胀环比增速与上月持平，交通服务通胀环比较 3 月回升 1.6 个百分点，机票价格与机动车保险通胀环比增速均有回升，这或因 3 月基数相对较低所致。
综合来看，4 月通胀数据中关税的影响并未明显体现。一方面，能源价格的下行对通胀起到了一定的抑制作用；另一方面，一季度美国 “抢进口” 带来的库存缓冲，使得企业在库存消耗完之前，能够维持商品价格稳定，延缓了关税政策对通胀的冲击，短期内通胀压力暂无明显抬升迹象。
展望未来，中美双边关税水平的大幅调降为美国通胀走势增添了新变量。美国将此前对中国加征的 125%“对等关税” 降至 34%，其中 24% 的关税暂停加征 90 天，仅保留 10% 的关税，这在一定程度上减轻了未来库存耗尽后美国通胀大幅上升的压力。然而，2025 年以来美国对中国加征关税幅度仍达 30%，且对其他国家普遍加征 10% 的关税，由此带来的 “滞胀” 风险依旧不容小觑。
在美国就业数据仍具韧性、通胀前景充满不确定性的背景下，美联储的货币政策走向备受关注。目前，美联储仍可采取 “边走边看” 的策略。CME 数据显示，市场预期美联储的降息时点已进一步推迟至 9 月，预计年内将降息 2 次，幅度总计 50BP。但未来随着关税政策的后续演变、通胀数据的波动以及就业市场的变化，美联储的决策是否会随之调整？美国经济又将走向何方？这些问题都有待时间给出答案。